华西证券：给予拓普集团买入评级

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华西证券股份有限公司崔琰,郑青青近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《系列点评三十七：业绩加速向上 “车+机器人”协同》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为73.7元。

拓普集团(601689)
事件概述
公司发布2023年半年报：公司2023H1实现营业收入91.6亿元，同比增长34.8%；实现归母净利10.9亿元，同比增长54.6%；实现扣非归母净利10.27亿元，同比增长50.0%。其中，2023Q2实现营业收入46.9亿元，同比增长53.9%，环比+5.0%；实现归母净利6.4亿元，同比增长100.0%，环比+43.1%；实现扣非归母净利6.1亿元，同比增长97.0%,环比+44.5%。
分析判断:
业绩加速向上新产品放量进行时
收入端：公司2023H1实现营业收入91.6亿元，同比增长34.8%；2323Q2实现营业收入46.9亿元，同比增长53.9%，环比+5.0%。1）分产品来看，减震器收入18.2亿元，同比-0.9%，内饰功能件收入31.4亿元，同比+46.2%，底盘系统收入28.8亿元，同比+61.5%，汽车电子收入0.8亿元，同比-10.2%，热管理系统7.8亿元，同比+25.9%。2）分地区来看，国内收入58.1亿元，同比+33.8%，国外收入29.0亿元，同比+35.4%。公司底盘及内饰业务驱动营收增长，热管理系统营收稳健向上，我们判断主要受益于公司在新能源汽车产业的广阔产品线及创新型商业模式等因素的积极影响。
费用端：公司2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别1.1%、2.7%、4.9%、-0.1%，同比分别-0.3/-0.0/+0.2/+0.1pct；2023Q2，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.8%/5.1%/-1.7%，同比分别-0.4/-0.3/-0.6/-1.2pct，环比分别-0.1/+0.1/+0.3/-3.3pct；公司研发投入不断加大，研发优势领先，控本优势明显。财务费用为正，主要来自汇兑收益。
利润端：公司2023H1毛利率22.6%，同比+1.2pct，其中2023Q2毛利率23.3%，同比+1.2pct，环比+1.4pct。2023H1，实现归母净利10.9亿元，同比增长54.6%，其中2023Q2实现归母净利6.4亿元，同比增长100.0%，环比+43.1%，对应2023H1归母净利率11.9%，同比+1.5pct，对应2023Q2归母净利率13.7%，同比+3.2pct，环比+3.7pct。
公司业绩高增，经营效率持续提升，主要受益于：1）公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线梯次发展，核心产品轻量化底盘及整车NVH声学套组竞争力及市场份额不断提升，新产品逐步量产，为公司发展创造新的增长点；2）Tier0.5级创新型商业模式不断发展，持续深化与客户的战略合作关系，单车配套价值提升至1万元以上，部分车型达2万元；3）公司持续推动智能制造及精益生产，努力为客户提供最具竞争力的产品及服务。后续公司无人驾驶执行器IBS、EPS等项目逐步量产，机器人执行器项目进展顺利，为公司保持快速发展提供有力保障。
平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头
客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。
产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。
积极布局机器人具身智能星辰大海
特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司半年报，项目自2024Q1开始量产爬坡，初始订单为100台/周。2023年预计完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续年产能将提升至百万台。此外，公司设立电驱事业部，为机器人业务发展提供战略保障。
投资建议
公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到墨西哥工厂爬坡，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为235.9/312.3/438.9亿元，归母净利为24.6/35.2/51.3亿元，EPS为2.23/3.20/4.65元，对应2023年8月28日收盘价67元的PE30/21/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。